為什么要加快推進利率市場化？

經濟體制改革是全面深化改革的牽引與重點。其中，完善金融市場體系的改革亮點頗多，最引人關注的就是加快推進利率的市場化。利率市場化不僅是使市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用的重要條件，也是當前深化經濟體制改革的關鍵環(huán)節(jié)。

一、利率市場化是全球性趨勢

什么是利率市場化？較為一致的觀點有兩種：一是政府放開對存貸款利率的直接行政管制，解除對銀行存貸款利差的保護，靠市場供求決定資金的價格；二是由市場主體自主決定利率形成，即在市場競爭較充分的情況下，任何單一的市場主體都不能成為利率的決定者。實際上，這兩種觀點是一個問題的兩個方面。利率市場化是由政府推進的一項改革，政府放開利率管制的過程就是由市場主體通過競爭機制決定利率的過程，其目標是將利率的決定權交給金融機構，由后者根據資金狀況和對市場動向的判斷來自主調節(jié)利率，最終形成以中央銀行基準利率為基礎、以金融市場利率為中介、由供求關系決定金融機構存貸款利率的體系和利率形成機制。

為什么要推進利率市場化？從各國經濟發(fā)展經驗看，利率管制往往造成實際負利率，導致資金利用效率低下，抑制了經濟增長。由于資金價格受到了行政性壓低，一方面金融體系吸收國內儲蓄的能力被削弱，造成了資金供給不足；另一方面，過低的利率又刺激企業(yè)對資金的過度需求，造成資金需求遠遠大于資金供給的局面。在這種情況下，容易形成資金分配的固化，弱勢的中小企業(yè)很難獲得資金，被排除在金融體系之外。改革就是要減少人為因素對金融的影響，充分發(fā)揮金融市場在資金分配上的功能，消除金融抑制，以促進國民經濟的發(fā)展。

第二次世界大戰(zhàn)后，世界各國普遍采取利率管制的政策。政府管制利率的直接目的在于通過行政方式壓低資金成本以推動經濟的增長，以及通過限制競爭來保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。上世紀70年代以來，隨著布雷頓森林體系的瓦解以及石油危機的沖擊，各國飽嘗通貨膨脹高企和經濟增長停滯之苦，開始放棄過多干預市場的政策，由此展開了利率市場化改革。美國自1980年開始利率市場化改革，于1986年廢除了對存款利率進行管制的Q規(guī)則；日本自1977年允許商業(yè)銀行承購國債上市銷售，至1994年放開全部利率管制；90年代末，印度、印尼、韓國等國也在IMF（國際貨幣基金組織）的推動下進行了利率市場化改革。利率市場化大大推動了這些國家金融體系的建設，降低了金融成本，提高了市場效率，促進了經濟增長。

二、我國利率市場化是與經濟體制改革同步推進的

我國社會主義經濟市場化取向的改革是積極有序推進的。就建立和完善市場體系而言，早期的改革側重于理順商品價格，建立和完善商品市場，迄今已實現(xiàn)95%以上的商品價格由市場供求決定。上世紀90年代后期以來，開始強調生產要素價格的市場化，逐步建立和完善生產要素市場。資金是重要的生產要素，利率是資金的價格，利率市場化是生產要素價格市場化的重要內容。在借鑒其他國家經驗的基礎上，我國利率市場化改革按照黨中央、國務院的統(tǒng)一部署穩(wěn)步推進，總體思路是“先貨幣市場、債券市場利率市場化，后存貸款利率市場化”。

第一，先行放開銀行間同業(yè)拆借市場利率。1986年1月，國務院頒布《銀行管理暫行條例》，明確規(guī)定專業(yè)銀行資金可以相互拆借，拆借期限和利率由借貸雙方協(xié)商確定。1995年11月，根據國務院有關精神，人民銀行撤銷了各商業(yè)銀行組建的融資中心等同業(yè)拆借中介機構。從1996年1月，所有同業(yè)拆借業(yè)務均通過全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場網絡辦理，從而生成了中國銀行間同業(yè)拆借市場利率（CHIBOR）。1996年5月，人民銀行發(fā)布《關于取消同業(yè)拆借利率上限管理的通知》明確指出，銀行間同業(yè)拆借市場利率由拆借雙方根據市場資金供求自主確定。銀行間同業(yè)拆借利率正式放開，標志著利率市場化邁出了重要的第一步。

第二，放開債券市場利率。1991年，國債發(fā)行開始采用承購包銷這種具有市場因素的發(fā)行方式。1996年，財政部通過證券交易所市場平臺實現(xiàn)了國債的市場化發(fā)行。1997年6月，人民銀行下發(fā)了《關于銀行間債券回購業(yè)務有關問題的通知》，銀行間債券回購利率和現(xiàn)券交易價格實現(xiàn)了市場化。1998年9月，國家開發(fā)銀行首次通過人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)以公開招標方式發(fā)行了金融債券，政策性銀行金融債券實現(xiàn)了市場化發(fā)行。1999年10月，財政部首次在銀行間債券市場以利率招標方式發(fā)行國債，從而完成了債券市場利率的市場化改革。

第三，推進存貸款利率市場化。我國存貸款利率市場化的思路是“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”。新世紀之交，我國開始新一輪外匯利率管理體制改革，2000年9月放開了外匯貸款的利率。1999年10月，人民銀行批準中資商業(yè)銀行法人對中資保險公司法人試辦長期大額協(xié)議存款業(yè)務，利率水平由雙方協(xié)商確定。從2002年2月開始，協(xié)議存款試點的存款人范圍擴大到全國社會保障基金理事會和已完成養(yǎng)老保險個人賬戶基金改革試點的省級社會保險經辦機構。2003年11月，國家郵政局郵政儲匯局獲準與商業(yè)銀行和農村信用社開辦郵政儲蓄協(xié)議存款。2004年10月放開金融機構貸款利率上限和存款利率下限，標志著我國利率市場化改革實現(xiàn)了階段性目標。

2013年7月，我國全面放開金融機構貸款利率管制。這一改革的主要內容是：取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，由金融機構根據商業(yè)原則自主確定貸款利率水平；取消票據貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎上加點確定的方式，由金融機構自主確定；對農村信用社貸款利率不再設立上限。緊接著，為適應貸款利率市場化的需要，2013年10月貸款基礎利率集中報價和發(fā)布機制正式運行。放開貸款利率，意味著利率市場化改革又向前邁進了一大步。在剛剛閉幕的“兩會”上，對于我國利率體系中最后也是最關鍵的利率即存款利率的放開也給出了時間表。

三、利率市場化改革仍需付出巨大努力

黨的十八屆三中全會提出加快推進利率市場化，就是要進一步放開貨幣資金這一生產要素的價格，推動金融市場由低水平市場向高水平市場轉化，最終形成完善的金融市場體系。由于貨幣資金及市場利率在經濟活動中日益發(fā)揮著基礎性作用，利率市場化改革注定是一場更深刻、更艱難的改革。

我國利率市場化改革已行進到一個關鍵節(jié)點上，即進一步放松并最終放開對存貸款利率的管制，逐步減少并最終取消對匯率形成過程的干預。貨幣資金作為一種特殊的資源，它是各種實體商品、實體財富的一般等價物，具有最廣泛的通用性和最快速的流動性。其他任何資源，只有能夠轉化為貨幣資金，才有可能成為可以買賣的商品，才能進入市場流通。資金作為其他資源的“化身”，還是調節(jié)這些資源最基本的工具。因此，如果資金資源沒有商品化，即利率沒有實現(xiàn)市場化，市場經濟就很難走得更遠。

目前，由于存貸款利率受政府不同程度的管制，導致我國利率總體水平偏低、利率結構不合理、差別利率政策不完善、社會借貸資金供求關系不均衡，從而產生了一些問題。主要表現(xiàn)為：存貸款利率利差較大，是商業(yè)銀行主要的利潤來源，導致銀行缺乏提高資金使用效率的動力；商業(yè)銀行將其資金廣泛用于“直接信貸”，更愿貸款給風險較低而利潤穩(wěn)定的大型企業(yè)和政府支持的項目，而急需資金的中小微企業(yè)和農業(yè)項目卻資金匱乏；低利率導致的超額資金需求使得資金分配往往根據借款者的私人交往甚至回扣來進行，極易滋生腐敗現(xiàn)象；在通脹預期下，一部分資金從銀行流出，投資于各種收益較高的金融產品或私人項目，產生大量的民間借貸活動，實際上突破了利率管制，形成了新的“利率雙軌制”和所謂“影子銀行”。

可以預見，隨著全面深化改革的推進，我國存款利率將在條件成熟時放開，最終建立由市場供求關系決定存貸款利率、中央銀行運用貨幣政策工具調控和引導的利率形成和運行機制。但是，從其他國家利率市場化改革的經驗看，放開存貸款利率特別是放開存款利率面臨巨大的挑戰(zhàn)。利率市場化的推進，不但銀行業(yè)本身的競爭會加大，整個金融業(yè)也面臨著外部沖擊。如果沒有配套改革的跟進，出現(xiàn)金融監(jiān)管不力情況，將帶來一系列問題甚至導致更大的金融風險甚至危機。例如，存貸款利率放開后，大的金融機構憑借其規(guī)模和實力，能夠比較容易地獲得社會金融資源，繼續(xù)投資于收益穩(wěn)定的企業(yè)和項目，而中小金融機構迫于生計不得不高息攬儲，被迫投資于利率高而風險更高的企業(yè)和項目。如果缺乏監(jiān)管或者監(jiān)管不力，類似于美國次貸危機的情況就有可能重演。

因此，推進利率市場化，必須將市場供求決定利率和中央銀行監(jiān)管調控結合起來，從兩個方面同時加大改革力度。一方面，充分發(fā)揮市場機制作用，促進金融行業(yè)進行適度競爭，尤其要利用好利率作為資金價格的信號功能，引導金融資源實現(xiàn)配置優(yōu)化。具體來說，利率市場化既包括利率水平和波動幅度的市場化，也包括金融機構準入和退出的市場化，還包括利率管理方式的市場化，只有在各個環(huán)節(jié)的改革相互匹配，才能使金融市場有效運行起來。另一方面，加強金融監(jiān)管和貨幣調控，具體包括建立適應利率市場化的金融監(jiān)管工具和手段、加強監(jiān)管協(xié)調、培育貨幣調控的價格型工具等。在利率市場化改革較為成熟的基礎上，推進匯率市場化，并進而推進資本賬戶開放，使國際資本的流動為我國經濟發(fā)展所用，使其波動能被匯率、利率波動較好的對沖?？紤]到匯率制度對國內利率政策獨立性的影響，在推進利率市場化過程中，有必要進一步擴大匯率波動幅度，提高匯率彈性，以減輕國際跨境資金流動對國內利率市場化改革的影響。

（作者： 趙忠秀 對外經濟貿易大學副校長）